【资料图】

平安证券股份有限公司袁喆奇,黄韦涵,许淼近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，静待零售复苏》，本报告对招商银行给出买入评级，当前股价为32.33元。

招商银行(600036)
事项：
招商银行发布 2023 年半年报， 上半年实现营业收入 1784.6 亿元，同比减少0.35%，实现归母净利润757.5 亿元，同比增长9.1%。上半年年化ROE 17.55 %，较去年同期下降 0.52 个百分点。 2023 年 2 季度末总资产 10.7 万亿元，较上年末增长 5.9%，其中贷款较上年末增长 5.0%，存款较上年末增长 6.6%。
平安观点：
净利息收入稳增， 非息降幅显著收窄。 招行上半年归母净利润同比增长9.1%（vs+7.8%， 23Q1） ， 增速有所回升， 我们认为这一方面源自收入端整体压力的减小， 上半年公司实现营收同比减少 0.4%（vs-1.5%， 23Q1） ，另一方面资产质量稳定背景下拨备对于盈利水平的支撑持续， 上半年公司信用减值损失同比下降 24.8%（vs-23.7%， 23Q1） 。 收入端分项来看， 非息收入 降幅 的明显 收窄 ，上 半年公 司实 现非 息收入 同比 减少 2.7%（vs-6.1%， 23Q1） ， 在这背后其他非息增长的加快和中收降幅的减小均有正贡献。 公司上半年其他非息收入同比增长 24.3% （vs+14.9%， 23Q1） ，我们判断主要源自 2 季度债券利率下行带来的公允价值变动损益的增加以及汇兑净收益的增长。 中收方面，上半年手续费净收入同比减少 11.8%（vs-12.6%， 23Q1）， 降幅略有收窄但仍然比较乏力， 结构方面财富管理类收入仍然构成主要拖累， 上半年同比降幅 10.2%（vs-13.3%， 23Q1） ，我们认为主要源自当前居民金融资产对理财、基金配置需求的下降，其中代销理财、代销基金收入同比减少 26%、 18%。 利息收入方面， 上半年净利息收入增速小幅放缓， 实现同比增长 1.2%（vs+1.7%， 23Q1） ， 主要受到 2 季度息差收窄和规模扩张放慢的影响， 不过我们预计优于对标同业。
息差 收窄持续， 规 模稳健扩张 以量补价。 公司上半年净息差 2.23%（vs2.29%， 23Q1） ， 2 季度单季净息差环比下降 12BP 至 2.06%， 仍然主要受到资产端影响， 公司单季生息资产收益率环比下降 6BP 至 3.80%，贷款收益率环比下降 10BP 至 4.31%， 我们认为主要与 2 季度 LPR 进一步下行有关。 此外从负债端来说， 公司 2 季度单季计息负债成本率也环比有所抬升 6BP 至 1.74%， 其中同业负债成本环比提升 18BP 至 2.16%，同时存款定期化趋势延续影响下， 单季存款成本率也环比上升 4BP 至1.63%。
规模方面， 开门红集中发力后扩张速度略有放缓， 2 季度末总资产规模同比增长 10.4%（vs+11.6%， 23Q1） ， 较上年末增长5.9%， 其中贷款总额较上年末增长 5.0%， 信贷投放结构上， 在居民需求不足背景下仍然主要由对公端支撑， 上半年末对公贷款、零售贷款分别较上年末增长 8.5%、5.3%，同时受票据市场整体业务量下降影响，公司票据贴现存量较上年末减少 12.6%。负债端来看， 存款较上年末增长 6.6%， 增速绝对水平仍处高位，但从结构来看存款定期化趋势持续， 活期存款占比较上年末下降 4 个百分点至 59%。
不良生成压力下降， 风控可控拨备无虞。 公司 2 季度末不良率环比持平于 0.95%， 我们测算公司 2 季度单季年化不良贷款生成率 0.94%（vs1.10%， 23Q1） ， 整体生成压力有所减轻， 生成结构上仍然主要来自信用卡贷款（占 2 季度不良生成额比重69%） 。 在不良生成压力下降的同时， 从前瞻性指标来看， 2 季度末关注率环比下降 10BP 至 1.02%， 我们预计公司资产质量总体风险可控。拨备绝对水平继续维持高位，2 季度公司拨备覆盖率环比下降 0.69 个百分点至 448%，拨贷比环比持平于 4.27%，风险抵补能力仍然突出。
投资建议：短期承压不改业务韧性， 关注零售复苏进程。 公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势，公司作为财富管理业务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平，我们维持公司 23-25 年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 6.15/6.91/7.69 元，对应盈利增速分别为 12.3%/12.4%/11.3%。目前招行股价对应 23-25 年 PB 分别为 0.9x/0.8x/0.7x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券安娜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利1508.81亿，根据现价换算的预测PE为5.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为50.95。

标签：